2021-10-18民生證券股份有限公司關(guān)啟亮,徐昊,歐陽蕤對徐工機械進行研究并發(fā)布了研究報告《徐工機械21年三季度業(yè)績預告點評：混改注入經(jīng)營活力，Q3業(yè)績維持快速增長》，本報告對徐工機械給出買入評級，當前股價為6.19元。

徐工機械(000425)

一、事件概述

10月15日，公司發(fā)布21年三季度業(yè)績預告，21年Q1-Q3，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤45.03-47.03億元，同比增長84.99-93.21%。

二、分析與判斷

高質(zhì)量發(fā)展落實疊加海外市場開拓進程加速，Q3業(yè)績維持快速增長

21年Q1-Q3，公司預計實現(xiàn)歸母凈利45.03-47.03億元，同比增長84.99-93.21%；其中，預計Q3歸母凈利潤7.00-9.00億元，同比增長87.94-141.64%。公司業(yè)績穩(wěn)定增長主要基于：1）技術(shù)創(chuàng)新能力持續(xù)提升，公司強化質(zhì)量意識，提高內(nèi)部管理水平；2）公司緊抓發(fā)展機遇，加快全球產(chǎn)業(yè)布局，海外市場開拓進程明顯加快。

全球化布局持續(xù)推進，公司具備強大的品牌影響力

公司加快全球化業(yè)務布局，上半年海外收入48.5億元，同比增長68.5%，公司已在64個國家布局了完善的營銷網(wǎng)絡，設有20家備件中心和近400個服務網(wǎng)點，同時擁有300家經(jīng)銷商，營銷網(wǎng)絡覆蓋全球180余個國家和地區(qū)。公司品牌影響力進一步擴大，根據(jù)KHL發(fā)布的YellowTable，21年徐工由全球第四位躍升至全球第三，同年，《中國500最具價值品牌》排行榜中，徐工連續(xù)8年蟬聯(lián)中國工程機械行業(yè)榜首。

吸收合并徐工有限草案出爐，公司盈利能力有望提升

9月30日，公司發(fā)布公告，擬向徐工有限股東發(fā)行股份吸收合并徐工有限，其中，徐工有限最終交易價格為387億元，發(fā)行價格5.55元/股。交易完成后，徐工有限旗下挖掘機械、混凝土機械、塔式起重機等資產(chǎn)將整體注入上市公司。由于徐工有限挖掘機械、塔式起重機業(yè)務均位居國內(nèi)第二，混凝土機械業(yè)務位居全球前三位，長期看，隨著混改落地，公司行業(yè)地位有望鞏固，預計公司盈利能力及抗周期性風險能力將得到有效提升。

三、投資建議

預計21-23年實現(xiàn)營收880.2/994.7/1094.1億元，實現(xiàn)歸母凈利62.3/73.6/81.8億元，對應PE為7.8/6.6/5.9倍，公司當前歷史估值中樞為13.6x，同時可比公司三一重工21年P(guān)E為11.7倍（Wind一致預期），公司當前估值水平遠低于歷史估值中樞，考慮到混改落地注入經(jīng)營活力，公司盈利能力有望提升，維持“推薦”評級。

四、風險提示：

市場競爭加劇，混改進度不及預期，海外市場拓展受阻。